道道網訊 全球疫情罩頂，打健康牌的全球保健品公司GNC（“健安喜”，NYSE：GNC）非但沒受益，還將破產重整，也將它的投資方——哈藥股份（600664.SH）和控股股東哈藥集團拖入泥沼。

6月下旬，GNC在美國特拉華州破產法院提交了重整申請。哈藥股份20億元的投資可能受損。6月30日，在出差途中的哈藥股份總經理徐海瑛告訴《財經》記者，“GNC北美的重整只是剛剛開始?！?/p>

按美國破產法第11章項下，公司如果經營不善，可以申請重組，旨在消除債務。重組的公司實體仍可以生存，是一種緩兵之計。

哈藥從上到下對GNC付出的時間和心血不少，然而投資正像是一場賭局，愿賭服輸。2018年明知GNC已經連年虧損，哈藥股份仍義無反顧投了2.99億美元，獲得GNC40.1%的股權，最后卻又沒得到控制權。

哈藥股份自身2020年一季度的業績也不好看，營收、凈利潤雙降，宣告虧損。

作為全國醫藥行業首家上市公司，哈藥股份2000年曾是A股103家藥企中業績最優者，十年后衰落，2019年觸底。

一條完整的業績拋物線，說盡興衰，這也是中國諸多老牌藥企發展的縮影，早感到市場的水涼，于是投入一場轟轟烈烈的混改，哈藥一改十多年，到2019年才落定，國資由控股地位退居為參股。

混改的成果，已不能立竿見影地消弭虧損。哈藥遭遇的困境，也指向制藥行業的一個問題，老牌藥企多數是政府出資建立，既肩負保障藥品的供應和基藥價格的穩定，又要經得起市場搏殺。

如今整個行業都站到了一個十字路口，怎樣調整才活得下去？

那些占據中國市場95%以上的仿制藥很多缺乏特色，創新藥當然是下一個十年的方向，但這些傳統的、幾乎沒做過任何新藥的企業，能否順利轉向這條路，并不容易解答。

哈藥投資GNC的初衷，也是要蹚出一條路，然而，現在的跡象是抓住的非但不是救命稻草，反而跳進個“大坑”。

保健品執念

哈藥收購GNC股權兩年后，在臺面上談論的不是GNC在2020年盈利目標該定在多少，而是如何幫GNC在2020年秋天擺脫破產困局，完成重整。

這家擁有85年歷史的維生素和膳食補充劑公司，背負了近10億美元的債務。一季度，GNC在美國和加拿大已經關店1100家，公司將此歸咎于新冠疫情的影響。重整后，GNC預計關閉800家至1200家門店，并推進電商業務。

GNC在中國的業務，由哈藥股份與GNC在香港合資的一家公司獨家經營。兩家企業的深度捆綁，使2020年3月底，GNC股價快速下滑時，哈藥股份斥資20.49億元買來的優先股價值下跌，賬面價值僅剩8.74億元，11億多元就這么打了水漂。

按照哈藥股份的解釋，這部分損失計入留存收益，不影響公司當期損益，也就是說不影響盈虧數字；不過，這項投資帶來的應收股利1.71億元，有可能損失掉，這部分差額可能會影響公司財報上的盈虧。

不僅前塵往事未了，此番GNC的重整，哈藥集團仍有可能不得不再度出錢出力參與其中。

GNC重整有兩個方案，獨立重整計劃和出售計劃，同步推進，最終會完成一項。其中，出售計劃就和哈藥集團有關。

哈藥集團與GNC及多數現有有擔保的債權人初步達成原則性意向，以7.6億美元的初步估值參與GNC重整，但最終交易金額未定。徐海瑛告訴《財經》記者，最終哈藥集團能否真的參與其中還不確定。

對保健品的彷徨并非哈藥的底色，相反，保健品是拿手好戲，曾將哈藥推向高光時刻。

2000年，哈藥股份一躍成為A股藥企營收之冠。時任哈藥股份總經理劉存周，青睞廣告營銷，哈藥一度成為“標王”，“新蓋中蓋”“護彤”“胃必治”等家喻戶曉的廣告，就誕生于劉掌權時。

員工記憶中，劉存周在任的2000年前后，正是哈藥集團的鼎盛時期。在東北最受歡迎的是貂皮，“寧肯天天吃咸菜，也得攢錢買一件”，彼時“哈藥就發貂皮給員工”，一位原哈藥集團員工告訴《財經》記者，那時能在哈藥集團工作的員工，深受艷羨，除了分房子，還有冰箱、彩電等。

當時，哈藥股份占主營業務收入和利潤均在10%以上的產品，有葡萄糖酸鈣、蓋中蓋等保健品，藥品是青霉素粉針、嚴迪兩款抗生素。

覺察到市場競爭加劇，哈藥股份在2000年采取的措施是，加大幾款產品的營銷力度，更使力在保健品上，于是葡萄糖酸鋅、樸雪等保健品，當年投放市場即銷售收入超億元，簡直立竿見影。

中國醫藥企業管理協會副會長吳清功對《財經》記者分析，那時人們剛吃飽飯，營養需要改善，老人、兒童需要提高身體素質的產品；整體缺醫少藥，生活環境又比較差，感染類疾病多，需要大量的抗生素來解決基礎的感染問題。

可時過境遷，受政策等影響，2019年中國城市零售藥店保健品市場首次出現負增長，米內網數據顯示，2019年降幅達3.28%，市場占比下滑至6.55%。與之形成鮮明對比的是，藥品（化學藥+中成藥）的市場占比回升至接近80%。

保健品在2019年僅為哈藥股份創收1.62億元，比上年縮水了33%。

然而，哈藥沒能忘掉昔日高光時刻的滋味，想復刻成功，逃不開慣性。

2018年2月，哈藥股份要并購GNC的消息一出，上交所趕緊發來問詢函，詢問哈藥股份為什么要收購這家連年虧損的保健品企業；而且，當時GNC每股價格4.62美元，但哈藥股份認購的可轉換優先股，轉股價格高達5.35美元/股。

哈藥股份為入股這家虧損的公司，甚至支付了比二級市場買入還要高的溢價，這令上交所不解，要求其解釋定價的依據，是否合理和公允。

哈藥股份的答復是，綜合考慮了GNC歷史業績、二級市場價格表現，以及未來業績改善預期對股價影響，經過多輪協商才最終確定。

“是‘彎道超車’。”一位哈藥集團內部人士曾與《財經》記者談這起并購時說，GNC的產品比哈藥的要高一個層級，把GNC的產品引進來之后，會豐富哈藥保健品的產品線，有利于哈藥保健品的升級、換代和轉型。而GNC看中的是哈藥的營銷通路、營銷隊伍及模式，希望借此發展中國市場。

然而，事實證明這可能不是良配。GNC從2016年至今，僅有一年盈利，其他年份均虧損，那個“幸運一年”恰好是哈藥入股的2018年，而此時的哈藥也猶如強弩之末。

揮手告別國資控制體系

哈藥執著買入GNC股權，離不開中信資本控股有限公司（下稱“中信資本”）當時的助推。

這起投資雖然是哈藥集團總牽頭，實際上交易方案、項目進程、盡調安排、交易條款等的協調、談判，都是有境外投資經驗的中信資本團隊操盤的。

哈藥與中信資本之間的淵源，至少可以追溯到2005年。老藥企要尋出路，中信資本正好在全國尋覓好的投資項目，由此拉開哈藥“混改”大幕。這一改，就是十多年。

外界熟知的這個哈藥集團，1989年成立時是國有獨資，由哈爾濱市國資委管轄。它實際上是一個控股平臺類公司，其自身沒有實體業務，原有多數下屬企業都逐漸并入了哈藥股份，后者在1993年上市，是黑龍江省首家上市公司。

當中信資本來時，劉存周對媒體說出這句話,“這一切都是哈爾濱市國資委定的，我們沒有話語權；我只能辭職，否則到時還會為此承擔風險?！?/p>

2005年7月，哈藥集團進行了一輪增資擴股，從國有獨資企業轉變為合資。中信資本入局了,但實際控制人沒變，依舊是哈爾濱市國資委。

一位經歷過哈藥集團2005年混改的前員工告訴《財經》記者，“中信資本的理念和劉存周時代有所不同”，之前各分公司老總的風格是敢闖敢拼敢擔風險，中信資本派過來的則多是職業經理人，更注重科學管理。

隨后幾年，哈藥集團人事更迭不斷。上述哈藥集團前員工說，中信資本入主哈藥集團后降低銷售成本，最先受到沖擊的是銷售部門，藥企自建團隊整合，人員大幅減少。

一位哈藥股份知情人告訴《財經》記者，三四年前，中信資本控股董事長、同時任哈藥集團董事長的張懿宸跟地方國資委探討，認為混改多年，哈藥在治理結構、戰略規劃、日常運營等方面，都沒脫離國企保守本色。

彼時，哈藥股份的業績已經明顯呈現出縮減的趨勢，危機感蔓延。上述哈藥股份知情人對《財經》說，當時的情況是，“如果還繼續沿著老路走的話，張懿宸覺得他也沒什么辦法讓哈藥發生脫胎換骨的轉變”。

2017年，哈藥集團、哈爾濱國資委、中信資本三方，坐下來經過多輪討論后，形成了一個方案，以中信資本成為哈藥集團間接控股股東的方式，來推進混改。

新方案推進很順利，臨近結尾突然被按停。

事由是，2018年上半年發布的《上市公司國有股權監督管理辦法》(第36號令)，改變了國有股東間接轉讓上市公司股權事項的規定。哈藥這輪試圖增資擴股的混改，卡殼在這個時間節點上，不得不停止。

直到2019年，這家老國企才作別國資控制體系。哈藥集團、哈藥股份都走向了無實控人的公司治理結構，這得益于關鍵一步——引入了新的戰略投資人。

一個新方案在2019年7月出現，即引入新的戰略投資人，分散老股東的股權。新的戰略投資人，是重慶哈珀股權投資基金合伙企業(有限合伙)，有厚樸系背景。厚樸投資是2007年組建的私募股權投資基金，近兩年頗青睞國企混改的機會，今年4月，還意圖參與格力電器（000651.SZ）的混改大戲。

因作風一向低調神秘的厚樸系的加入，最終，2019年哈藥集團和哈藥股份都成了無實控人的公司，原有的實控人哈爾濱市國資委，從控股地位退居為參股。

哈藥集團的5人董事會為厚樸系增加了一席。徐海瑛的看法是，一個多元化的董事會有它的好處，固然有可能在重大議題上，大家認識不一致時，需要更多的討論、爭論、妥協來達成共識；但董事會成員們各自的視角和資源，重大決策能做更加周全的考量，這也是有價值的一面。

徐海瑛分析，哈爾濱市國資直接指揮哈藥的情況預計會減少。2019年混改時，“公司也正和地方國資溝通，由于后者依然與中信資本并列哈藥集團的第一大股東，所以哪些數據需要上報，地方國資享有哪些股東權利，仍要討論”。

厚樸系參投哈藥一年，跟隨哈藥經歷了2019年凈利潤下降、疫情期間向武漢捐贈雙黃連、GNC重組等一系列事件，目前還未對外顯露出更多動作。

按照以往經驗來看，混改后的這類公司日常經營仍然很難脫離慣性，與完全市場化組建的公司仍有不同之處。

北京大學法學院教授鄧峰的建議是，國資可以只擔任企業財務投資者的角色，企業實際控制權則交給其他市場化戰投機構。

“如果僅僅是在短期內1+1組合起來，企業混改后依然沒有未來。”吳清功的建議是，參與混改的各方組成一個新公司，一定要考慮到企業的中長期發展布局，做新項目、新產品或并購企業。

尋找翻盤機會

面對2019年的成績單，徐海瑛對《財經》記者直言，“我們不用諱言，過往五年的業績在連續下降。所以短期的任務就是業績的止跌回升，這是最急迫的事。”

混改結出的果實，沒能立刻救起哈藥的業績。哈藥股份在2019年的營業收入漲了9.35%，達到118.25億元，但凈利潤較上年縮減83.88%，僅為5581.21萬元。

多位投資人向《財經》記者提到，中國整個制藥工業將不會再有高收入、高利潤的時代，回歸到大工業制造業的稀薄利潤水平，無可避免。

手握1816個藥品批文、77個保健品批文的哈藥股份，看上去家底雄厚，但主營產品陳舊。

遭逢這樣的時期，哈藥面對的難題，也是中國老牌藥企共同的。整個中國制藥行業都是以仿制藥為主，而仿制藥盈利空間被環保、原料的上漲分攤了，而保健品又面臨升級換代、與競品拼價格，這些一年一年加重，好像溫水煮青蛙。

與此同時，仿制藥的游戲規則改變了。國家藥監局2016年推進仿制藥一致性評價，要求仿制藥質量與原研藥的藥效達到一致，由此約5000家中國仿制藥企進入淘汰賽。

新規出來三年后，直到2019年7月，哈藥才公布了第一款通過一致性評價的藥物蒙脫石散；11月，公布了第二款藥鹽酸二甲雙胍片，但此時這個藥品在中國已有9個生產廠家、10個品規通過了一致性評價審批。想大規模進入醫院，未來需通過國家藥品集中采購，可按照此前的慣例，集采最多一個藥品品種選三家生產企業，可見哈藥的這個品種后續的銷路必得“過關斬將”。

哈藥的這種“滯后”，令外界難免擔憂。

仿制藥是大多數中國藥企的命門，即便是以創新藥標榜的恒瑞醫藥的營收也有超過八成來自仿制藥。老牌藥企的一個出路是，若能提供全國乃至全球高水平的仿制藥，做到高質量、低價格，仍有利可圖。

吳清功對《財經》記者分析，老牌藥企若能依靠生產工藝的提升，爭取成為某個藥品在全國的前三家制造商——一旦這個構想能實現，隨著政策對中國近5000家制藥企業市場空間的擠壓，藥品制造能力不過關、成本太高的企業逐漸退出市場，老牌藥企提高市場占有率，也足以養活企業一段時間了。

哈藥的鄉親——東北制藥，資格更老，屬于新中國成立初期中國制藥業的“四大家族”之一，也有過瀕臨破產的時刻，2018年，東北制藥混改，引入民營企業方大集團作為戰略投資者。2019年，東北制藥在原料藥和制劑的部分，收入仍在增長。這顯示出，若藥物生產制造可以做到規模效應，優質優價，也可以鋪開國內乃至海外市場。

除了入股GNC，哈藥還試圖在已有的品種中，找到最具潛力、能夠快速上量的藥品，稱之為現有品種的“再定位”。2020年伊始，哈藥舊日的兩個高光保健品，新蓋中蓋牌高鈣片、葡萄糖酸鈣口服液又上市。

這仿佛是對昔日成功的“路徑依賴”。不同的時代需要不同的保健品。物質匱乏、營養短缺的時代早已過去，這也是補鈣補鋅等傳統產品難以匹配當下需求的原因。

吳清功認為，哈藥應該提醒自己的是，這些產品在從前短缺，今天卻是過剩的。如今想要把營銷做好，不是不可能，而是得找到短缺的、消費者需要的產品；反之，如果沒有研究好新的需求，想要昨日重現，很難。

被稱為“哈藥教父”的劉存周，在離開哈藥后，曾在2004年現身于當時云南白藥控股股東——云南醫藥集團有限公司的改制重組中，擔任后者的董事，似乎找到了符合自己意趣的所在?；旄暮蟮脑颇习姿?，錨定藥品和消費品，被業內認為定位清晰，云南白藥牙膏等一系列消費品靠營銷、廣告拉升了市場，也準確找到了市場需求。

而哈藥的市場定位，卻逐漸面目模糊。

失敗由誰來負責

整個中國制藥業正在從仿制向創新過渡，從哈藥這類老牌企業既往的體制來看，做創新藥有一個很大的問題，就是風險較大，萬一失敗由誰來負責。

創新藥不是國內大企業擅長的領域。徐海瑛在2019年梳理了過往十年哈藥的歷程，認為事實上就沒有上市特別重磅的品種，“有兩個1.1類新藥在臨床試驗，但是太少了，寬度不夠”。

這也是所有國資藥企心照不宣的難題。新藥動輒十年、十多億元的投入很難承受，退一步說，即便是me-too、me-better這類有跡可循的“新藥”，對一個以前沒怎么做過新藥研發的企業，風險也不小。

“毫無疑問，藥物創新是必須要布局的，只不過我們也不能一口吃個胖子?！毙旌ｇf，任何公司都得先清楚自己的根基是什么，哈藥的三分之二是OTC（非處方藥），三分之一是處方藥，以仿制藥為主，“這決定了哈藥不可能斷崖式把根基丟掉，這沒有任何道理”。

吳清功也不建議混改剛完成不久的企業直接上手開發新藥，原因在于，這些混改企業缺乏創新團隊，對新藥開發并不熟悉。

吳清功的提議是，混改藥企手握資本，可以用并購創新公司的方式去進入新藥領域，對比較靠譜的新藥公司進行整合、并購，做新藥的商業化。

大企業直接購買創新藥的專利進行開發，也行得通，也有案例可借鑒。石藥集團曾以5000萬元從中國醫學科學院手里取得了一類新藥恩必普的專利，繼續開發，2005年上市后，迎接它的卻是“一類新藥賣不出一類價格”的尷尬，虧損持續近五年后才盈虧平衡。到2013年，恩必普的銷售額達到10億元，利潤4億多元。

此案例對石藥集團向創新藥轉型的摸索幫助很大。經十多年的調整，石藥集團的原料藥與制劑藥的銷售比重由原來的7∶3，變為2∶8。

一位從事藥物研發的專業人士告訴《財經》記者，目前很多傳統制藥企業已經開始篩選新藥品種，請專業團隊做一些評估以及費用測算，很多外界印象中非常傳統的老藥企也在主動尋求新藥，一些老藥企的負責人會直接過來說，“不做新藥肯定是不行的”。

逐漸過渡到新藥，并不是完全沒有經驗可循，只不過需要一些時間。20年前哈藥股份明星光環尚未消退時，命運交錯，另一家國企經股份制改造后更名恒瑞醫藥，在2000年初登陸資本市場。截至2020年7月2日收盤，恒瑞醫藥在A股藥企里市值最高，至今也是其中投入研發費用最高的。

其實，到2020年，中國藥品市場已經分化，即便是從事創新藥這一行，也只有進展到頭部的企業才有機會享受資本的紅利。

哈藥股份的新藥之旅前景不明，還沒有公布更多細節。2019年年報，哈藥股份僅稱，公司推進仿制藥和創新藥產品的引進與合作，重點關注那些能短期內改善產品線的項目，沒有公布新藥情況。

從有實力的研發機構中買入一些新藥品種,在醫藥圈最受青睞。上述藥物研發人士觀察到，這類創新藥研發項目呈現持續增加的趨勢。不僅是哈藥，一批大型藥企已經行動起來，將這類創新藥作為開發的重點。

老牌制藥企業借助投資并購，的確是一條見效快的路，無論是收購新藥項目還是對心儀公司的股權投資。不過，哈藥和GNC的經歷，稱不上是互相成就。所有成功的前提是選對合作對象，在正確的時間做出正確的決定。

徐海瑛的期待是，哈藥能在戰略方向正確和日常運營的效率之間，找到一個最佳平衡。

而買來的新藥項目多數并不能立竿見影，最終能不能成功也還不知道?！按蠹业墓沧R是，新藥項目如果今年做了，可能三年、五年后，能看到一些成果出來；反之，如果永遠不做，就永遠沒有未來?！鄙鲜鏊幬镅邪l人士坦言。

新藥從業者們熟知的一件事是，2019年6月，曾在百濟神州任職過的王海盛出任哈藥股份的副總經理，這被視為哈藥有意再次變革的信號。百濟神州是中國創新藥的頭部企業。

徐海瑛認為，混改之后，未來三年到五年，哈藥的收入貢獻仍靠仿制藥；五年到十年能創造大塊價值的，寄望于創新藥。

“中國制藥企業的生產體系、工業體系是非常成熟的，大家如果能有做新藥的意識，制藥工業應該會上一個臺階。”上述藥物研發人士說。