道道網訊 2019年5月3日，云集以11美元的發行價成功在美股上市。但這之后，其股價隨著業績一路向下。為扭轉二季度業績導致的股價頹勢，公司曾在8月28日宣布了2000萬美元的股票回購計劃。

但市場顯然不買賬，股價繼續下行創歷史新低。在7個月不到的時間內，云集股價從上市首日最高點的18.2美元跌至3.8美元，最大跌幅近80%。

而在三季度業績公布后，云集股價止跌反彈，截至12月5日時，已漲超15%。三季度業績成為了股價的止跌“良藥”，但重點在于，“藥效”能持續多久？

自營+商城的雙輪驅動

智通財經了解到，2019年第三季度時，云集的收入為27.73億元，同比下滑10%，環比下滑9.5%。經調整的凈虧損則從去年同期的3993.7萬元降至2489.9萬元，虧損縮窄。

單從數據看，該業績并沒有什么特別之處，畢竟收入無論是同比、還是環比，均有近10%的下滑。但值得注意的是，收入的下滑是云集對自身業務的調整所致。

自2019年開始，不堪自營高成本重壓的云集開啟了商城業務。欲通過商城的輕資產模式提升自營模式下積攢資源的利用效率，從而打造“自營+商城”的雙驅動模式。

在商城模式啟動后，自營模式中的商品銷售便有一部分轉移至商城之中，而商城中收入的確認方式為凈額確認，因此，自營的凈商品銷售收入導致了云集整體收入的下滑。財報顯示，在該季度內，凈商品銷售收入為24.72億元，同比下滑14%。

雖然整體收入由于業務的調整有所下滑，但云集平臺上的交易仍保持正常發展。智通財經發現，在該季度內，云集的GMV為92億元，同比增長69.8%，較二季度時的增速提升超20個百分點。

從GMV的占比類型來看，商城的發展較為迅猛。2019年二季度時，商城GMV占公司總GMV的比例為26.83%，至三季度時，占比提升至34.78%，環比提升近8個百分點。

而云集GMV增長的背后，是交易會員數量的穩定增長。智通財經發現，該季度內，云集的交易會員數量為940萬，同比增長122.7%，環比增長14.63%。無論是同比還是環比，增速與上個季度整體保持穩定。

但累計會員的增速則有一定下滑，交易會員數量占累計會員的比例提升0.49%至76.42%。這說明，云集在三季度時的會員拉新速度有所放慢。

智通財經發現，在三季度時，云集銷售及營銷開支占收入的比例為10%，較上一季度下滑1.08%，這也是累計會員增速放緩的主要原因。不過，云集作為社交電商的代表之一，在獲客方面有一定優勢，通過計算能發現，云集的獲客成本為185元，明顯低于除了拼多多（PDD.US）之外的電商玩家。

新模式有待驗證

不過，與拼多多相比，云集的會員制社交電商模式在拉新用戶時缺乏快速擴散的爆發力。拼多多之所以能在用戶拉新時實現裂變，是因為其以拉新便有現金獎勵的模式在互聯網社交網絡中快速傳播，從而迅速聚攏大批下沉市場用戶并逐漸向一二線城市滲透。

反觀云集，其定位為高生活品質的用戶提供優質產品，在成為會員前，得先交一定金額的會員費。從雙方的定位來看，不存在著對錯，但電商講究的是規模效應，規模越大，邊際成本越低，而云集的會員制模式在一定程度上阻礙了用戶的快速裂變，再加上自營導致的高成本支出，難以盈利并不難理解。

為維持規模的擴張，云集必然要加大銷售及營銷開支。因為2019年第二、第三季度，云集累計會員的環比增速分別為20%、13.89%，會員的增長已開始逐步放緩，且940萬的交易用戶量級，與其他上市電商不在一個層級。

既然會員、用戶的增長難以短期內爆發式提升以形成規模效應，那么高成本就是云集必須要面對的問題。智通財經發現，2019年第一至第三季度時，云集的成本占收入的比例分別為80.67%、77.78%、82.23%，收入成本居高不下。因此，不限于自營，引入輕資產的商城模式成為了云集打破僵局的希望。

效果也較為明顯，在商城模式貢獻的GMV占比進一步提升的同時，云集三季度內的履行費用同比下降超30%至2.04億元。得益于履行費用的快速下降，云集經調整的凈虧損為2489.9萬元，同比縮窄37.65%。

對于履行費用的降低，公司表示是因為商品銷售減少和物流效率的提高而減少了倉儲和物流費用。該數據表明“自營+商城”的雙輪驅動模式在縮減虧損方面正起作用。從股價走勢來看，市場也開始肯定該模式的發展，在云集業績發布當日，其股價便漲超10%。

不過，單一季度的數據讓確定性大打折扣。畢竟2019年第二季度時，在商城GMV占總GMV的比例提升至26.8%時，云集的履行費用卻同比增長2.3%，使得經調整的利潤由盈轉虧，導致股價連跌數日。

與此同時，雖然新模式在運營成本的控制上有一定作用，但卻導致毛利率明顯下滑。2019年第三季度時，云集的毛利率為17.77%，較二季度時下降4.45個百分點，這便是受商城模式的影響。

因此，新模式的有效性有待市場繼續驗證，從故事變為現實，需要時間的考驗。畢竟除了高成本外，用戶增長放緩，品類擴充等問題也急需云集解決。